钠电池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃至94亿投资，传艺(yì)科(kē)技是真跨界还是奢望，飙涨后(hòu)又腰斩的股价似乎已经给出注(zhù)脚。

　　去年(nián)6月以来，萦绕在键盘(pán)生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大(dà)议题莫过(guò)于跨界钠电池。

　　这个热(rè)门又令人遐想的(de)题材搭配公司释(shì)放钠电池项目进(jìn)展的“积极主(zhǔ)动”，在2022年(nián)刺激着传艺科技股价迅速(sù)飙涨4倍，甚至期(qī)间还祭出“七连(lián)板”和“五连板”妖股走势。然去年末以来，抛(pāo)“利(lì)好消(xiāo)息”催涨股(gǔ)价的套路完全失(shī)灵(líng)，股价又(yòu)在(zài)4个多月时间(jiān)极(jí)速腰(yāo)斩。即(jí)便是3月末扔出30亿元(yuán)定增预案投建年产5.5GWh钠电池项目，传艺(yì)科技也只收获了短(duǎn)暂的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股(gǔ)价过山车式的涨跌折射的是市场对传艺科技高调跨界钠电(diàn)赛道故事的怀疑：从宣布跨界(jiè)到(dào)现(xiàn)在，时(shí)间不(bù)过10多(duō)月，规划产能已(yǐ)经(jīng)从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿元(yuán)的投资(zī)成(chéng)本(běn)？巨头环伺、落地产能(néng)骤增(zēng)、锂(lǐ)价持续(xù)下行，在(zài)愈加(jiā)拥挤的赛道上，夸下海(hǎi)口的产能又该如何消化？过往(wǎng)投(tóu)资(zī)计划频频(pín)“跳票”、实际(jì)效益与预期天差地别等“黑历史”在前，“大跃(yuè)进”的新项目如何让人信服(fú)？

　　跨界钠电(diàn)池(chí)，股价“过山车”

　　早在20世(shì)纪70年(nián)代，钠(nà)离子电(diàn)池(chí)便与锂离(lí)子电池同时期萌芽，但由于钠电负极嵌钠能力较弱(ruò)、钠电(diàn)池能量密度(dù)较(jiào)低(dī)，导致其研发(fā)进度大大落(luò)后于(yú)了锂电池。直到2020年后，随着(zhe)钠电关键技术完成(chéng)突破(pò)以及锂价不断飙升，钠(nà)电才作为(wèi)锂电(diàn)“备胎”之一重回人们重视。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代推出(chū)第一代(dài)钠(nà)离(lí)子电池，掀(xiān)起钠电(diàn)风潮，并将风口带到(dào)了(le)A股(gǔ)市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴(bào)涨，A股(gǔ)钠电炒(chǎo)作如日中天之际，传艺科技于(yú)去年6月22日晚间高调宣(xuān)布入局。彼时(shí)的公告显示，公司拟投资3000万元通过(guò)全资子公司(sī)江(jiāng)苏智纬电子科技(jì)有限公司（以下简(jiǎn)称“智(zhì)纬电子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨崇义合(hé)作设立控股孙公(gōng)司(sī)江苏(sū)传艺钠电科技(jì)有限公司（公司持股75％，以下简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科技旋即(jí)涨(zhǎng)停，当(dāng)日盘(pán)后(hòu)公司迫不及(jí)待召开电话会议，向合计64名分析(xī)师和个人投资者披露跨界钠电(diàn)的各种细节。根据规划，传艺(yì)科技钠电池项目中试(shì)线(xiàn)2022年投产，一期2GWh的产能2023年投产，二期(qī)计划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价(jià)更加(jiā)疯涨。加上(shàng)6月23日的涨停，传艺科技(jì)宣布跨界后一(yī)口气收出7个(gè)涨停板(bǎn)，市(shì)值快速实现翻倍(bèi)。

　　传(chuán)艺科技日(rì)K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了(le)钠电消息(xī)催涨股价的前车在前(qián)，传艺科技开始有意无意地(dì)“主动”披露钠电项目进展，而公司股(gǔ)价也往往在公告(gào)披露(lù)后录得大幅上涨。去(qù)年(nián)12月5日盘(pán)中，公司股价一度摸高至54.44元/股，相较于跨界(jiè)钠电池前10元/股(gǔ)左右的温吞股价，不到半年的(de)时间(jiān)已翻了逾5倍。

　　但此后，公司(sī)股价开始掉(diào)头向(xiàng)下，无论其如何发布“利好”消息，股(gǔ)价(jià)也再难掀大风浪，反而随着时间的(de)推移，迅(xùn)速回落。截至(zhì)4月(yuè)20日收盘，报28.14元(yuán)/股，4个多(duō)月时(shí)间已经(jīng)较高点腰斩。

　　值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，由于在2022年6月23日盘后，公(gōng)司(sī)迫切召开电话会并在《投资者(zhě)关系活动(dòng)记录表》中对(duì)外发(fā)布钠电池业务(wù)未来规划、技术水平等涉及公司经营的(de)重大信(xìn)息，但直(zhí)至2022年7月(yuè)9日才正(zhèng)式通(tōng)过《关于对深圳证(zhèng)券交易所关(guān)注函回(huí)复的公告》补充披露相(xiāng)关事项，传艺科(kē)技(jì)及公司董(dǒng)事长兼总经理(lǐ)邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交所(suǒ)通报(bào)批评。

　　产(chǎn)能“大(dà)跃进(jìn)”，钱从哪里(lǐ)来？

　　回看(kàn)传艺科技股价“过山车”式上下，背后(hòu)纵有(yǒu)游资推波助澜，但归根结底还(hái)是其(qí)资金有限与钠(nà)电产能(néng)规划“大(dà)跃(yuè)进”不匹配无(wú)法让市场信服(fú)造成的。

　　根据公司定增(zēng)预(yù)案，钠电池(chí)二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产(chǎn)能将(jiāng)达到10GWh。而(ér)根(gēn)据公(gōng)司(sī)此(cǐ)前对交易所(suǒ)回复(fù)函和2023年度定增预(yù)案，公司(sī)规划的(de)10GWh钠电池项目的投资成本(běn)约54亿元。其中，土地购(gòu)置及厂(chǎng)房成本约(yuē)4亿元，10GWh产能需投入的装(zhuāng)修及设备成本约50亿(yì)元。

　　实际(jì)上，传艺科技规(guī)划的钠电产能远不止这公告出(chū)来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消息，公司(sī)董事长邹伟(wěi)民4月16日在(zài)公(gōng)开场合演讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥资金(jīn)优势，投资50亿元(yuán)，新征410亩(mǔ)土地，用(yòng)30个月的时间，新上钠离子(zi)电池全供应链项目，逐步形成年(nián)产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电池、15万吨(dūn)电解液的生(shēng)产(chǎn)能力(lì)；2022年(nián)10底，中试线已经(jīng)竣(jùn)工(gōng)投产(chǎn)；目前，4.5GWh量产(chǎn)线已经开始试产试销，6月底有(yǒu)望批量生产。”

　　邹伟(wěi)民公(gōng)开演讲时提到的(de)钠电(diàn)产能(néng)规划，来源：传艺钠电(diàn)官(guān)微

　　若(ruò)按邹伟民(mín)的(de)说法，传艺科技在上述的54亿元资(zī)金外，还(hái)需要更多资金(jīn)，仅另外8GWh钠电池就(jiù)需要40亿(yì)元的投入。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显然难(nán)以撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺科技(jì)主营(yíng)输(shū)入类设(shè)备和(hé)印制电(diàn)路板（PCB）两大(dà)类消费电(diàn)子零组件，具体包括(kuò)笔记本/台式机电脑键盘、触控模组和鼠标等(děng)输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年(nián)上市以来(lái)公司经营规模不断扩大(dà)，营(yíng)收从(cóng)2017年(nián)的6.69亿元起步(bù)，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了(le)近3倍(bèi)。但盈利并(bìng)未同步，上(shàng)市(shì)当(dāng)年公(gōng)司(sī)归母净利润(rùn)就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后(hòu)随着行业式微，公司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏(fú)伏(fú)，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相较于2017年仅增(zēng)长了(le)47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就已经达(dá)到了9000万元(yuán)，净利润增长乏力(lì)可见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账(zhàng)上的(de)资金也(yě)并不(bù)宽裕。2022年，公司经营活(huó)动产生的现金流量净额4.46亿元(yuán)；截(jié)至(zhì)去年末，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应(yīng)收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两年半内(nèi)要拿(ná)出54亿元乃(nǎi)至94亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的资金投资钠电(diàn)，钱(qián)从哪里来(lái)？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所(suǒ)的回函中，传(chuán)艺科技曾(céng)详细披露过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电(diàn)池项目的自有资金(jīn)仅(jǐn)1.61亿元，银(yín)行授信未使用额度10.27亿元，足(zú)见其在投资钠电项目时自有资金(jīn)的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传艺科技给深交(jiāo)所(suǒ)的回(huí)函

　　很明显，一(yī)开(kāi)始(shǐ)规(guī)划(huà)的一(yī)期2GWh产能，传艺科技(jì)就是准备靠银行贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增(zēng)加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银(yín)行贷款。今年3月30日(rì)公司公告称(chēng)，传(chuán)艺(yì)科技及子公(gōng)司拟向工商(shāng)银行、农业银行等组成(chéng)的联合银团申(shēn)请不超过20亿元的项目贷款，用(yòng)于公司钠电池项目。根据最新的调研记录(lù)，“截至目前(qián)，牵头银(yín)行已审批通过，参团银行处于正(zhèng)常的审批流程中。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋(móu)定增。今年3月30日，公司(sī)披露《2023年度向特定对(duì)象(xiàng)发行股票预案》，拟募资不超(chāo)过30亿元，其(qí)中的24亿元拟投入钠电池制造二期项目(mù)，剩(shèng)余6亿(yì)元(yuán)补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投(tóu)资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿(yì)元外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而(ér)为(wèi)补(bǔ)这部分缺口，传艺科(kē)技甚至将(jiāng)2020年定增募投(tóu)资(zī)金中(zhōng)的(de)1.75亿元变更(gèng)用于该(gāi)项目。

　　简单加总便知，家(jiā)底不(bù)厚，传艺科技10GWh钠电项(xiàng)目(mù)只能依赖融资。至于上述邹伟民公(gōng)开演讲时提到的另外8GWh的项目资金来(lái)源，钛媒(méi)体APP向公司求(qiú)证，但截至发稿，仍(réng)未获回复。

　　锂(lǐ)价暴跌(diē)，钠电还有优势吗？

　　“今年销售不低于10亿(yì)元，整(zhěng)个钠电(diàn)池全供应链项目计划到2024年末全部竣(jùn)工投产，达产达效后，可(kě)实现(xiàn)年销售(shòu)250亿元。”若传艺科技(jì)的钠电项目(mù)真如邹伟民在(zài)近日的演讲中所言照进现实，几年后公司(sī)营收(shōu)将在当前(qián)基础(chǔ)上(shàng)翻十几倍。但近来腰斩的股价显示(shì)，市(shì)场对这个故事(shì)并不再买(mǎi)账，除了资金实力有限公司外，核(hé)心还在其大干快上后产能(néng)如(rú)何消化的问题。

　　毕竟，在钠电(diàn)池商业(yè)化元(yuán)年的2023年，包括宁(níng)德(dé)时代、中(zhōng)科(kē)海纳(nà)、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷(fēn)纷发产品、量产并(bìng)大(dà)建产能，竞争者初(chū)露威胁(xié)，赛道(dào)已然开始拥挤。

　　尽(jǐn)管(guǎn)就披(pī)露的(de)参数和性能来看，传艺钠电的钠(nà)电池与巨头们不相上下，但宁德(dé)时代落(luò)地奇瑞车型(xíng)、华(huá)语(yǔ)新能源配套雅(yǎ)迪极钠S9等表明(míng)，大佬们已(yǐ)经(jīng)走(zǒu)在前面，率先在两(liǎng)轮电动车和低速电(diàn)动(dòng)车领(lǐng)域实(shí)现(xiàn)装车应用。而传艺科技除了在岁(suì)末(mò)年初公(gōng)告与中祥航业(yè)、江(jiāng)苏新能源、德博(bó)新(xīn)能源签订(dìng)项目合作或战略合作(zuò)协议外，并未官宣重点客户。

　　每每(měi)有投资(zī)者(zhě)问及客户情况时，公司都以“目前订单(dān)下游运(yùn)用(yòng)覆盖(gài)储能、低速电动车及电动(dòng)工具等(děng)多个领域”“公司钠离子电池送样后(hòu)客户的反馈普遍较为(wèi)良好，并已与多名客(kè)户签订了销(xiāo)售(shòu)订单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌开展(zhǎn)送(sòng)样和(hé)合(hé)作意向洽(qià)谈等工(gōng)作”等进行回复。至于具体的客户(hù)名称和(hé)订单(dān)金额，一(yī)直语焉(yān)不详。

　　且2023年(nián)，钠电(diàn)池(chí)产(chǎn)能落地(dì)正数倍级增长。上海钢联新能源(yuán)事(shì)业部(bù)钠(nà)电(diàn)池分析(xī)师汪奇告诉钛媒(méi)体APP，2022年钠电池项目落(luò)地产能有(yǒu)3GWh左(zuǒ)右，预计2023年落地产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发(fā)布(bù)数据则称，到2023年底，预计钠(nà)电池(chí)产能将增加至21GWh。无论(lùn)是(shì)哪(nǎ)种预测，今年钠电池落地产(chǎn)能大幅增加已可预见。

　　“参考锂(lǐ)电池(chí)行业产(chǎn)能利用率(lǜ)，钠电池落地的产(chǎn)能中(zhōng)可以实现装机(jī)的在(zài)4-5GWh左右(yòu)，而铅酸电池(chí)的市场规模接近40GWh。前期用(yòng)于(yú)两(liǎng)轮车的钠电池不到5％，后面成(chéng)本降下来(lái)才会有较大(dà)比(bǐ)例的替代(dài)。”汪奇认为，今(jīn)年钠电池只(zhǐ)会小(xiǎo)批量应用到(dào)多元化场景。

　　然传(chuán)艺科技却十分自信，其在调(diào)研记(jì)录中预(yù)测，预计2023年公司实际出(chū)货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠(nà)电池市场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺科技(jì)2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需要(yào)注意的是(shì)，沉(chén)寂多(duō)年的钠电池是在此前(qián)锂价飙涨的(de)背景下作为“替代”而(ér)被推到台前(qián)的(de)，去年底以来，碳酸锂价格持续下(xià)行，4月20日电(diàn)碳价格均价已经(jīng)跌(diē)至18万元/吨(dūn)。一(yī)时间，锂价(jià)持(chí)续(xù)下(xià)跌(diē)会否影响(xiǎng)钠电(diàn)池商业(yè)化进程的(de)讨(tǎo)论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日就(jiù)表示：“钠电池(chí)能够起到对锂电池的平衡作用，平(píng)衡锂(lǐ)价，保证锂(lǐ)资源(yuán)的供应安全，不太可能成为主流。锂价一(yī)便(biàn)宜，就会让钠离子的发展(zhǎn)陷(xiàn)入被动。”但他也(yě)强调，“钠离子(zi)技术一定要发(fā)展，因为(wèi)它是锂(lǐ)离子电池的一个有(yǒu)益的(de)补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成本接近，目前(qián)三元钠(nà)电量产(chǎn)的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗zài)0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒体APP分析，“钠离(lí)子(zi)电池性能比较(jiào)接(jiē)近磷酸铁锂电(diàn)池，高(gāo)能量密度的也(yě)接近三元523电池。目前电碳价格下(xià)跌至16-18万(wàn)元/吨(dūn)，锂(lǐ)电池成(chéng)本大幅(fú)下(xià)降40％以上，所以目(mù)前已经和(hé)钠(nà)电池成(chéng)本基(jī)本相当；而由于锂原(yuán)料价格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池成本已经优(yōu)于钠电池。今(jīn)年碳(tàn)酸锂价格(gé)在20万以下时，锂电池对钠电(diàn)池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认为钠电池还有降本的空间。兴(xīng)储(chǔ)世纪总(zǒng)裁助理刘继茂(mào)就(jiù)告诉钛(tài)媒体APP，“待产业链完善(shàn)后，规模(mó)量产后钠离(lí)子(zi)电(diàn)池正、负极材料价格(gé)可降至(zhì)5万元(yuán)/吨甚至(zhì)以下，钠离子电(diàn)池的理论BOM成本将(jiāng)低至(zhì)0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格(gé)高于(yú)15万元/吨，钠(nà)离子电池的成本优势就依然存在，并且随着技术(shù)不断发展、产(chǎn)业(yè)不(bù)断成熟，钠离子电池(chí)的降本空间(jiān)有望进(jìn)一步打开，该成(chéng)本临界(jiè)点仍有进一步下探的可(kě)能。”

　　汪(wāng)奇(qí)也称，明年钠电(diàn)产业规模化完成后，能和(hé)锂离子电池的成(chéng)本(běn)拉开(kāi)差(chà)距(jù)，接(jiē)近铅酸(suān)电池的成本(běn)。但能量密度的限制，使得(dé)碳酸锂价(jià)格在15万(wàn)以上时(shí)，成熟后(hòu)的钠离子电池有(yǒu)一定(dìng)优势；碳(tàn)酸锂价格(gé)在10万(wàn)左右及以下时(shí)，钠离子电池在动力领域优(yōu)势较(jiào)小。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，包括传(chuán)艺科技在内，诸多(duō)入局钠电池的(de)企业都(dōu)言锂价下跌无碍钠电池商(shāng)业化进程。但随(suí)着锂价持续下降，钠(nà)电池利润率下(xià)降或也(yě)是必然的。

　　缺乏长远投资定力 过(guò)往(wǎng)项目频(pín)频“跳(tiào)票”

　　资金(jīn)和产能消化之外，市场(chǎng)还担忧传(chuán)艺科技项目(mù)投(tóu)资的(de)定力。

　　尽管公司(sī)对进军钠电领域雄心勃勃(bó)，然而钛媒(méi)体APP梳(shū)理其过往投资履历发现(xiàn)，传艺科技在投(tóu)资(zī)上缺乏长远定力，临(lín)时“跳(tiào)票”甚至终止募投(tóu)计划可谓“家(jiā)常便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺(yì)科技IPO募资4.81亿元，其中将(jiāng)2.98亿元(yuán)投(tóu)向(xiàng)FPC生产项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜线路板生产线技(jì)改并扩产项目。然2018年(nián)4月(yuè)公(gōng)司就(jiù)变更募资用途(tú)，将FPC生(shēng)产项目未用的资金1.20亿元(yuán)和1.04亿(yì)元分别用于(yú)3D玻璃面板生(shēng)产(chǎn)项目、轻薄型键盘生产项目，已(yǐ)经使用了7737.67万元募资(zī)的(de)FPC生产项(xiàng)目则被终止。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄膜线(xiàn)路(lù)板生产(chǎn)线技改并(bìng)扩产项(xiàng)目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再(zài)将(jiāng)该(gāi)项目(mù)的实施(shī)地点变更(gèng)为重(zhòng)庆市(shì)合川区工业园(yuán)区(qū)核心区高阳路30号，实施(shī)主体则从传艺(yì)科(kē)技变为全资子(zi)公司重庆营(yíng)志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项(xiàng)目(mù)则再生变。公司(sī)终止实施3D玻璃面板生产项目(mù)（已投入募资7445.13万元），并将(jiāng)该(gāi)项目剩(shèng)余资金全(quán)部投入轻薄型键盘生产项目的建设，并将后者的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融资，定(dìng)增募(mù)资6亿元，其中的4.20亿(yì)元用于年产(chǎn)18万平(píng)方米中高端印(yìn)制电路板建设(shè)项目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序实施地(dì)点(diǎn)由(yóu)江苏省(shěng)高邮(yóu)市经开区凌波路33号改建至江苏省高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变(biàn)更用于投入(rù)“钠离子电池(chí)制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划(huà)的地点、资金乃(nǎi)至项目，直接的后果就(jiù)是原(yuán)有的投入(rù)打(dǎ)水飘、投资效率低(dī)下以及建(jiàn)成项目实际效(xiào)益与(yǔ)预计天(tiān)差(chà)地别。

　　根据招股书，薄膜线路板生产线技(jì)改(gǎi)并扩产项目建设期仅12个(gè)月，达产(chǎn)年可实现(xiàn)销售收入2.24亿元。定(dìng)期报(bào)告显示(shì)，2018年6月30日，该项目就已(yǐ)经建成。但2019年-2022年，该项目的效(xiào)益分别(bié)仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年(nián)产18万平方米中高端印(yìn)制电路板建设项目建(jiàn)设期也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元(yuán)，项(xiàng)目净利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至2022年12月31日，该(gāi)项目投(tóu)资(zī)进度(dù)也(yě)仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年该(gāi)项目(mù)效益分别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与当初的(de)预(yù)期(qī)相去(qù)甚远。

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