来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高中国一共有多少万亿钱，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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