金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)5吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里4.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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