事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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