近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(ch大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么ǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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