金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看半夜被C醒是一种什么样的感受待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)半夜被C醒是一种什么样的感受减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(h半夜被C醒是一种什么样的感受òu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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