来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银兰州女人为什么戴头巾行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yu兰州女人为什么戴头巾ǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(y兰州女人为什么戴头巾ǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 兰州女人为什么戴头巾