来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dà哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音n)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RC哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音EP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音