来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

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