来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度时的(de)预(ybjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ù)期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向(xibjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗àng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发(fbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ā)展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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