2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸(cùn)电池处(chù)于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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