大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(t一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押(yā)注，今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数(shù)下(xià)跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势(shì)从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预(yù)期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需求端(duān)不(bù)确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内动力(lì)煤市(shì)场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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