4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(世界上女性最开放的是哪个国家dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què世界上女性最开放的是哪个国家)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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