4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(b蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样ǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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