事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ 日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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