来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行(xí当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ng)和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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