来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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