公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分(f学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ēn)托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFI学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思I结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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