5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？脱销什么意思啊，什么叫做脱销rong>

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际脱销什么意思啊，什么叫做脱销(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)脱销什么意思啊，什么叫做脱销不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。