5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活遭天谴什么意思，天谴什么意思解释跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同遭天谴什么意思，天谴什么意思解释。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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