来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。