私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到(dào)期后青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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