4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(niáprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗n)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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