原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因(pái)、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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