4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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