金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城(ché我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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