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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(j当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗ià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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