4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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