来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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