2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能风味发酵乳是不是酸奶(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(q风味发酵乳是不是酸奶ī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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