文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油025是哪里的区号，025是哪里的区号查询和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿025是哪里的区号，025是哪里的区号查询采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3025是哪里的区号，025是哪里的区号查询％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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