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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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