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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年g alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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