平(píng)安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社(shè)融增长明显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲(chōng)击(jī)期间创下的(de)低点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿(yì)元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年同期(qī)）。表外(wài)融资(zī)和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和(hé)信托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较去年同期有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因债券到(dào)期规模较(jiào)大。3）政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模同比多增，但(dàn)需(xū)警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发(fā)行额度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发(fā)剩余批(pī)次的地方债额度，期间空档可(kě)能(néng)拖累(lèi)政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增(zēng)人(rén)民币贷款偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱(ruò)于历史同期均值。各(gè)分项(xiàng)从强到(dào)弱排序(xù)，企业中长期(qī)贷(dài)款>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售不振使其增量不(bù)足(zú)，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基(jī)于4月(yuè)这个信贷投(tóu)放传统淡季(jì)的数(shù)据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷(dài)需求不足(zú)的结论(lùn)。一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力(lì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票(piào)据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利率市(shì)场化(huà)改革较快推进，这有助(zhù)于缓解(jiě)银行(xíng)面临的净息(xī)差压力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增(zēng)。考虑到4月多家中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火(huǒ)热(rè)、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因素更多(duō)是家庭资产的(de)再(zài)配置，流(liú)向消费规模可(kě)能较为(wèi)有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增，但结合(hé)基建(jiàn)相关(guān)高频开工率(lǜ)和重(zhòng)大项目开工金额(é)数据看(kàn)，财政对实(shí)体(tǐ)经济支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基建(jiàn)支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中国经(jīng)济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)支(zhī)持还是比较有力的。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录(lù)得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应(yīng)足(zú)够与(yǔ)之匹配(pèi)。我(wǒ)们认为(wèi)，后(hòu)续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产(chǎn)修复、促进家(jiā)庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方(fāng)式扩大总需求，夯(hāng)实经济(jì)回升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存量同比(bǐ)增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基(jī)数效应，以及今(jīn)年一(yī)季度“开门红(hóng)”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人民(mín)币(bì)信贷增势放缓，是4月(yuè)社融(róng)骤降的主要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有(yǒu)所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资(zī)基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接(jiē)融资(zī)同(tóng)比缩(suō)量，继续小幅拖(tuō)累新增(zēng)社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内(nèi)股票融(róng)资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿(yì)元。今年春(chūn)节后，企业(yè)贷款发行规(guī)模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎(yíng)来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营(yíng)企业债券融(róng)资(zī)支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚未开(kāi)始投放使(shǐ)用，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕(tì)其(qí)“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融(róng)资的总(zǒng)体(tǐ)规模(mó)与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下(xià)达(dá)剩余(yú)批次的新增地(dì)方债(zhài)额度(dù)，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍未下(xià)发剩余批(pī)次的(de)地方债额度，且提前(qián)批的剩余发行额度不及万亿。如(rú)果近(jìn)期下达(dá)地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地(dì)方政(zhèng)府项(xiàng)目(mù)额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序，剩余(yú)批次(cì)地方债可(kě)能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的(de)“空档”可能会拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别(bié)多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现减少的情况下(xià)，未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模(mó)达历史新高，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期(qī)贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期(qī)贷款同(tóng)比多(duō)增，但略(lüè)低(dī)于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大(dà)幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增(zēng)人民币贷款的最大问(wèn)题仍然(rán)在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销(xiāo)售低(dī)迷使其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个(gè)信(xìn)贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也(yě)意(yì)味(wèi)着目前(qián)企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强其(qí)支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利(lì)率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人>M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面(miàn)，从(cóng)历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的(de)影响较大，这(zhè)可能(néng)是驱动其(qí)变化(huà)的主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在企业(yè)贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的变(biàn)化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来的首次(cì)同比少增，其(qí)驱动因素更(gèng)多是(shì)家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费的规模(mó)可(kě)能较为(wèi)有(yǒu)限。4月以来多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融(rón3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人g)360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期(qī)存(cún)款平(píng)均(jūn)利率(lǜ)分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规(guī)模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推(tuī)进(jìn)存在一定影响。但结(jié)合其他(tā)指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，财政对实体(tǐ)经(jīng)济的支持力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关的(de)高(gāo)频指标(biāo)出现了下行的(de)苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开工率(lǜ)、独(dú)立焦化(huà)厂焦(jiāo)炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨(mó)机(jī)运(yùn)转率、石油沥(lì)青开工率等指标环(huán)比走弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月全国各(gè)地重大项(xiàng)目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数）。从4月(yuè)金融数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时如果财政基(jī)建支持力(lì)度不(bù)稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济(jì)的环比增长动能(néng)较快衰减。

　　3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人lt="房(fáng)贷低(dī)迷放大(dà)信(xìn)贷淡(dàn)季——2023年4月金融数据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090025103.png">

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