金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是(shì)机构分析，央行(xíng)行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前(qián)实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季(jì)度的(de)经济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大(dà)月，需要(yào)关(guān)注下周缴税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国有银行协定(dìng)存(cún)款和(hé)通知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期(qī)部(bù)分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但是这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人(rén)民币存款(kuǎn)挂嫦娥二号拍到外星人已经证实嫦娥二号拍到外星人已经证实牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严(yán)格(gé)意义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款(kuǎn)维持高(gāo)位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释(shì)放速度较(jiào)慢。因此，存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率(lǜ)接连调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄嫦娥二号拍到外星人已经证实，尤其是(shì)城商行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降存(cún)款成(chéng)本、规(guī)范吸(xī)储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客观(guān)上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入；回归(guī)基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期国债。客观(guān)上，本轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利率的(de)效(xiào)果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的(de)效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可(kě)以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费环比修复最快的时(shí)候(hòu)已经过去。再回归(guī)经济基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续(xù)，意味着长端(duān)利率仍(réng)有(yǒu)望(wàng)继续下探，高股息资(zī)产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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