事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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