事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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