近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副总远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(x远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊iàn)交易。

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