来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2iphone12换电池多少钱rong>中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。