金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(路由器有使用年限吗mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金路由器有使用年限吗对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策路由器有使用年限吗上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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