4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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