金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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