原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xi在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉āng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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