4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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