调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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