5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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