2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将发生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会(huì)公(gōng)布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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