原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(ni情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗án)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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