4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。<铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗/strong>其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(j铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗iàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》