5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　一本书多重，一本书多重有一斤吗　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基一本书多重，一本书多重有一斤吗(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值一本书多重，一本书多重有一斤吗与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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