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一本书多重,一本书多重有一斤吗

一本书多重,一本书多重有一斤吗 直击“中特估”四大焦点问题

  5月(yuè)13日,年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称,其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限,将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

  实际上,近期围绕着“中特估”的行情(qíng),市场关注(zhù)度(dù)非常高,5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行,更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上,早在去年底及今(jīn)年一季度,一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

  目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点,中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì),解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

  央企主题ETF密集上报发(fā)行

  行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)?

  市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况,今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”,15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

  同时,后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行,市场(chǎng)对此充满期(qī)待,如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF,后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng),更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

  这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

  融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì),央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的,近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

  “随着央企ETF的发(fā)行,和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng),我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂,基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo),下(xià)半年,中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

  同样,博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示,近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题,这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

  “央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡,近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行,行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金,有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

  此外,银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为,公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金,一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开,叠加“中特估”概念(niàn),央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显,该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú),引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革,更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

 一本书多重,一本书多重有一斤吗 王帅表示(shì),未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn),提升交(jiāo)易活跃(yuè)度,有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

  存量(liàng)市(shì)场中变赛道

  积极(jí)调仓换股?

  2023年以来,市场结构性行情明显,中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线,而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却,在此背景下,一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

  万家基金基金经理章恒直言,自己目前重(zhòng)点关注三大行业,火电、券商、军工,这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业,民营(yíng)企业占比较少。

  “首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会,比如(rú)火电,会受益于煤炭价格的下跌,扭亏为盈(yíng);券商(shāng),会受益于今年市场成交量的放(fàng)大,盈利大幅(fú)增长等。同时,随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进,大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示,中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果,是非常基本面(miàn)的,和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合,为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

  “去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会,判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示,第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ),包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种,将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián),在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu),基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化,我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量,会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

  何龙强调,目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局,比如医药和消费等行(xíng)业。

  其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示,偏股主(zhǔ)动型基一本书多重,一本书多重有一斤吗(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中,“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18%。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中,“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19%。

  “中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng),占比明显提高。上述数据显示,根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据,剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响,估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例,一(yī)季度超过30%的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股,198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股,但在一季度买入。

  不仅如此,中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示,一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高,港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1%提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9%,远高(gāo)于2020年低点时的7.5%。

  投(tóu)研上加大力(lì)量?

  构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

  可以说中国特(tè)色估值体系,正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研,落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中,不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量,更有专门构建国央企股票库。

  融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍,一(yī)方面,从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维,需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ),并且需要利用当前国央企愿意交流的契机,多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

  另一方(fāng)面,融通(tōng)基金在行动上(shàng),要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库,并进行长期跟踪,包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果,了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化,结合行业趋(qū)势和特征(zhēng),寻找价(jià)值洼地,发现(xiàn)预期差。

  同样的(de),银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì),通(tōng)过深入学习,对“中特估”有了更深刻的认识:首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征,“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì),而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

  “中特估是一(yī)种新的提法,但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公司,一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示,万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化,诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域,因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时,随着(zhe)时局的变化,也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力量。

  此外,创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示,积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命,投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造,以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作,合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要,投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过,他也提醒(xǐng),人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误(wù)区,市场化认可(kě)是基本(běn)的常识,不可误判。

  体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

  新估值方式?

  央国企是国民经济的支(zhī)柱,国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向,更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中,也引发市场关注。

  多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为,对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值一本书多重,一本书多重有一斤吗与国家战略价值,目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

  “如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值?首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì),改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发,现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系,转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系,充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

  杨振(zhèn)建也直言,近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索,结合(hé)国际通用规则,目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì),其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(ESG)蓝皮(pí)书(2022)》等。

  银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为,“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值,要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义,重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用,这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

  “在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中,都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng),包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

  嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化,尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上,他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等,以及在纵(zòng)向和横向上的研究,强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上,也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

  “所以(yǐ)估值思维的变化(huà),还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化,都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点,提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

  不过(guò),创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán),这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索,目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

  

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